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從瑞星咖啡、獐子島事件,來看內(nèi)部控制的有效性

日期:2022/1/8 15:23:09  點擊數(shù):

證券市場的穩(wěn)定發(fā)展關(guān)系到投資者的切實利益。


股價崩盤,也被稱為股價暴跌,是一種股價不穩(wěn)定的極端現(xiàn)象,通常表現(xiàn)為個股或市場平均股價在較短時間內(nèi)極速下降,導致投資者收益受到嚴重侵害甚至血本無歸。


股價崩盤事件屢屢發(fā)生,曾被譽為“民族之光”的瑞幸咖啡就是一個比較極端的案例。瑞幸咖啡曾有非常輝煌的履歷,從開啟第一家門店到成功赴美上市僅僅耗時一年半,然而在登陸納斯達克13個月后,因財務造假于2020年6月29日正式停牌。


在丑聞爆發(fā)的一個多月里,瑞幸咖啡股價劇烈波動,甚至僅在2020年6月26日一個交易日內(nèi)因股價振幅過大而觸發(fā)6次熔斷。


最終,停牌時市值不足4億美元,較市值最高漲時縮水了97%。瑞幸咖啡嚴重傷害了投資者利益,也為“中概股”的整體聲譽蒙上一層灰色,未來中國企業(yè)境外上市可能遇到更大阻力。


此外,瑞幸咖啡用廣告和補貼砸開了中國的咖啡市場,吸引了大批跟風從業(yè)者,行業(yè)布局被重置,但用戶消費習慣其實還未被成功培養(yǎng),瑞幸咖啡退市后必定無力繼續(xù)“燒錢”策略,之前的行業(yè)內(nèi)平衡被打破,供應鏈上下游也面臨失序。


可見,股價崩盤并不是結(jié)束,而可能是更多危機的開始。因此,探尋如何降低股價崩盤的風險是重要的現(xiàn)實問題。


目前,中國經(jīng)濟的體量與增速令世界矚目,“中國速度”甚至成為了奇跡式發(fā)展的代名詞,但中國證券市場卻仍處于欠成熟階段,未能與高效運行的經(jīng)濟相適配,未能為投資者提供充分的保護。


滬深兩市的年均換手率是發(fā)達國家的兩倍,中國證券市場的強波動性也伴隨著頻繁的暴漲暴跌現(xiàn)象。相較于暴漲,暴跌更為普遍、且破壞力和嚴重性也更強。


例如,獐子島“扇貝跑路”鬧劇持續(xù)更新,從2014年“遭遇冷水團、扇貝絕收”、2017年“餌料不足、扇貝餓死”,再到2019年初“扇貝嚴重受災”和年末“扇貝集體死亡”,終于在2020年年中被禁入市場,六年內(nèi)上演的四次鬧劇總算蓋棺定論。


鬧劇期間獐子島多次遭遇股價崩盤,嚴重時跌幅近乎腰斬,投資者損失巨大,同時獐子島公司本身被公募基金大幅減持,被多家券商停止跟蹤,買方機構(gòu)也一致性不看好獐子島的發(fā)展前景和增值空間甚至采取了禁投策略。


獐子島2014年至2019年年報和內(nèi)部控制自我評價報告披露,存貨異常暴露了公司的內(nèi)部控制存在嚴重問題,風險預警機制不健全、風險敞口未能及時關(guān)閉,最終釀成“扇貝跑路”丑聞。內(nèi)部控制是風險管理的重要組成部分,通過一系列相互牽制的活動和流程幫助企業(yè)把控風險,為企業(yè)設立了一套“防護網(wǎng)”。


2001年安然和安達信的聯(lián)合舞弊造成了空前的震蕩,投資者對市場的信念崩塌促使美國國會提出緊急補救措施——出臺薩班斯法案(SOX)。SOX強調(diào)了內(nèi)部控制在防范舞弊、預警風險方面的功能,并指定CEO和CFO對內(nèi)部控制有效性直接負責、要求管理層和審計師就內(nèi)部控制有效性分別發(fā)表聲明。


薩班斯法案開啟了世界范圍內(nèi)的“內(nèi)部控制革命”,各個國家和地區(qū)也紛紛采取類似措施,其中包括《企業(yè)內(nèi)部控制基本規(guī)范》。內(nèi)部控制信息原本是企業(yè)私有信息,社會公眾很難從公開渠道獲得內(nèi)部控制信息。


《企業(yè)內(nèi)部控制基本規(guī)范》通過強制企業(yè)服從規(guī)定、編制和披露相關(guān)報告,開通和拓展了投資者獲取內(nèi)部控制信息的渠道。


獐子島2017年至2019年的內(nèi)部控制審計報告均附有否定意見,2014年至2019年的內(nèi)部控制自我評價報告均承認了公司存在內(nèi)控缺陷,包括相關(guān)制度執(zhí)行不規(guī)范、經(jīng)營計劃未按單獨議案提交董事會審批、會議記錄不完整、與會人員簽字缺失、對公司影響重大的經(jīng)營事項討論不充分、款項支出未按財務相關(guān)制度進行等。


獐子島的內(nèi)部控制有效性于2007年至2018年始終處于行業(yè)下游、處于所有上市公司倒數(shù)20%百分位??梢姡訊u的內(nèi)部控制的有效性長期未能得到保證。


那么,內(nèi)部控制失效與股價崩盤之間是否存在聯(lián)系呢?“管理層捂盤假說”的核心觀點在于,股價崩盤的原因在于公司外部人對企業(yè)的認知與預期和公司內(nèi)部人的實際運營效果之間不對等。


管理層會控制壞消息的露出,負面信息的缺位使得投資者處于管理層營造出的樂觀偏差中,反映為股價泡沫,然而企業(yè)能夠承載的壞消息是有上限的,一旦達到閾值,管理層沒有能力繼續(xù)隱瞞,囤積的壞消息就會集中流入市場,投資者受到壞消息沖擊進而對股票預期作出強烈修正,最終泡沫破滅、股價崩盤。


內(nèi)部控制在降低信息不對稱方面發(fā)揮著重要作用。其實,內(nèi)部控制具有修正不完備契約的能力,一方面,通過對企業(yè)生產(chǎn)、經(jīng)營、報告的各個環(huán)節(jié)實施監(jiān)督,增加了管理層機會主義行為的成本,控制了故意錯報風險;


另一方面,通過流程規(guī)范化降低了非故意錯報的可能,保證了企業(yè)提供信息的可靠度,加強了投資者理解信息的準確度,因而提高了二者之間的信息傳遞效率。


理論上來說,內(nèi)部控制有效運行能從多個節(jié)點限制壞消息的囤積,進而削弱公司遭遇未來股價崩盤的可能性。但現(xiàn)有研究主要關(guān)注內(nèi)部控制對報告質(zhì)量的影響,較少延伸至資本市場。


總的來說,內(nèi)部控制的有效性在資本市場上所能發(fā)揮的作用還未充分展開研究。更值得注意的是,中國作為典型的不成熟市場,具有法制監(jiān)管弱、中介功能不全等特點。



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